食物饮料行业深度演讲：啤酒2025年报及2026一季报

　　量价表示分化、成本弹性延续，1）纵向复盘2025年啤酒龙头量价表示，一季度彰显运营韧性，二、三季怀抱价边际走弱，一方面来自消吃力恢复节拍偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费场景亦有影响。2026Q1销量有所分化、吨价边际向好，此中燕啤、珠啤量价表示较着更优。2）2025年啤酒龙头吨成本均较着下降，季度间成本节拍亦相对平稳，成本盈利进一步，同时升级韧性延续，2025年毛利率程度均较着抬升。2026Q1吨价边际向好，同时吨成本仍有所下降，带动毛利率持续提拔。3）毛利率稳步抬升、费用投放相对胁制，全体毛销差持续改善，带动利润稳健增加。2025年需求韧性仍正在，2026年等候旺季恢复向好。宏不雅层面来看，中等收入人群可安排收入增速较快，中部、华东焦点省区社零及餐饮表示较着好于上海、等高线地域，均表白公共消吃力具备较强韧性，对卡位支流公共价位的啤酒需求构成更好支持。财产层面来看，一方面2025年5-8月受阶段性政策影响销量表示偏弱，如青岛白啤、青岛典范、喜力、燕京U8、97纯生等大单品均延续较好表示。成本角度来看，连系原材料价钱走势、采购周期、基数效应等，估计2026全年成本节拍仍可控。此中玻瓶成本持续低位下探、同期铝罐成本边际有所上涨，可是包材内部估计玻瓶取铝罐会有所对冲，而大麦价钱根基处于低位区间。2026Q1成本端兑现必然弹性，估计全年亦将正在可控范畴内。投资：从2025年节拍来看，啤酒龙头均实现销量增加、吨价边际承压；对2026年节拍预判，分季度持续边际修复，量价亦企稳向好。从报表基数节拍来看，消费β仍处于弱修复等影响，表不雅销量延续偏弱表示。Q2、Q3逐渐进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的β改善和旺季催化等，大单品势能企业仍是沉点。沉点保举燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关心珠江啤酒、沉庆啤酒等旺季量价表示。